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解读伊利财报:营收滞涨 管理团队却频频获利

发布时间:2019-09-09

  8月30日伊利发布半年报,当期营收增长13.58%,达450亿元,归属于上市公司股东的净利润为38亿元,同比增长9.71%,当天伊利股价下跌1.55%,跑输沪指大盘,显然,市场并不满意这个成绩。

  虽然上半年整体增长了13.5%,但细分到两个季度,便能看出伊利当下问题,我们分季度整理2018和2019年前两个季度的营收情况,见下图:

  2019年Q2,伊利总营收环比呈明显下降趋势,且同比增长也为9.5%,低于半年报平均值。

  其一,销售最旺季的春节档由于在2月,使得Q1全季度收割了礼品红利,为Q2树立了高起点,难以超越。

  如2017年春节在1月份,2016年Q4分流了2017年Q1的部分收入,使当季营收同比增长仅有3.23%,Q2在低起点中获得了12%的环比增长。

  春节档前后对伊利半年报有着明显的相关性,这几乎已经成了伊利营收表现的风向标,乐观看说明伊利对春节档出货之重视,经销体系的成熟;若反方向看,也可视为运营团队过分依赖春节拉动销量,难以走出节日的周期律表现。

  我们也对比了光明乳业在2019年上半年的表现,虽然整体营收为伊利的25%,但前两季度总营收分别为:54亿元和57亿元,环比略有上涨。

  光明乳业固然盘子较小,广告投放不如伊利,对春节档的收割也不如伊利积极,但其环比正向增长也说明运营团队有着打破怪圈周期性的决心和意识,这是难能可贵的,相反伊利多为“随大流”,缺少主观能动性,使得连续多年Q1和Q2表现过分依赖春节时间。

  2020年春节在1月,2019年Q4将分流部分销量,这是否意味着伊利2019全年900亿的销量任务要在春节档前实现,也是否意味着2020年Q1表现将极为平淡,Q2再增长呢?

  从近期伊利的表现来看,管理层似乎也看出了增速的收窄问题,转而以积极的收购策略来应对此风险。

  如以26亿元的代价收购新西兰奶企威仕兰,最近有媒体报导伊利有望以15亿元的代价收购辉山乳业,此前有专业人士分析伊利的收购总额会在100-200亿之间,手笔相当之大。

  1. 快速扩充产能,这适合在行业快速发展阶段,头部企业借此扩充市场占比;2.以“买”企业实现营收增长,这适合于行业进入瓶颈期之后,头部企业以资金优势吞并同类企业,目的是不再为扩张势力,维持现有规模,以“保增长”为主要目的。

  当下,伊利上下充满了对增长的渴求,此前公布的占总股份3%的股权激励措施,要求五年内的复合增长率为8.16%,联系到2019上半年尚有13.56%的同比增速,这显然意味着,随着时间推移,其增速必然是逐渐下滑,最后几个周期速度是要低于8.16%的平均复合增长率这一指标的。

  2019上年净利润同比9.71%的增幅明显低于总营收增速,净利润率收窄,我们在探寻原因时发现,当期管理费用同比增长45.66%,为19亿元,官方解释为“员工薪酬增加”,也即,伊利在上半年对管理团队进行了大手笔的加薪。

  更为明显的是,关键关键管理人员报酬由上年同期的1588万元增长为3565亿元,增长翻倍。

  2019年Q1,管理费用同样增长明显,同比为30%,这也说明,在Q2管理费用增幅加剧,管理团队在Q2业绩靠惯性,依然拿到了高奖金,这是相当不解的。

  近段时间以来,享乐主义一直在伊利内部蔓延,今年8月公布的股权激励措施:向激励对象授予总股本3%的股票,其中董事长潘刚一人独得33.2%,其余副总裁、CFO以及董秘、董事等四人分得11.4%,高管团队共分得44.7%,其余469人分得剩余的55.3%。

  潘刚为代表的高管团队就获得了20多亿的利益,其中潘刚一人获利接近7亿元。

  结合加薪和股权激励,我们不难发现,对于高层团队,伊利施以股权激励的重金激励,对于中低管理人员,则进行了薪水普涨,上下不亦乐乎。

  激励之所以是激励,乃是由于赏罚分明,激励斗争当,而在伊利更多是享乐主义之下的平均主义,如此又何来公平和公正,又如何能实现激励之目的呢?

  当下伊利,运营方面更多是凭借多年以来的品牌和渠道优势,用现金进行腾挪周转,换得增长,2019年中,伊利经营活动产生的现金流量净额由上年同期的53亿元降为38亿元,其中支付给职工以及为职工支付的现金较上年增加8亿,达到30亿元,增幅为36%,全员普遍涨薪,消耗现金流。

  无论从企业正常运营,抑或是激励措施的使命,伊利当下对员工尤其是管理团队的过分“溺爱”都是极不合适的,这不仅反应了企业上下的不思进取以及享乐主义的不良风气,且作为一家上市公司,也是对投资者的不负责任。

  当下经济面临转型,环境错综复杂,身为奶业龙头企业对用户要满足消费者对产品品质和服务的需求,344844一肖中特。对奶农要避免外部环境一旦恶化的“奶贱伤农”事件,伊利若为负责任企业理应储备资金,以求抵御风险,对农户以扶持和补贴,对用户以稳定服务。

  但显然,现在的伊利已经越发失去活力,不惜消耗现金来给管理团队涨薪水,又5年消耗20多亿元作为期权激励,股民也要为这笔费用买单(分摊为每年的管理费用),伊利着实不该如此。

  随着开放力度加大,加之跨境电商的兴起,进口奶业加速进军中国市场已经到来,中国奶业的品质升级工作尚未完成,更应该重新唤起斗志,对内扩大市场,对外抵洋奶。